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宇通客車的賒銷風險分析：單一大客戶存隱憂

宇通客車應收賬款大幅增長，從現(xiàn)金儲備管理、下游客戶信用風險管理和流動資產(chǎn)現(xiàn)金周轉管理等方面分析，盡管賒銷對公司未來發(fā)展暫未產(chǎn)生實質影響，但其中風險值得注意。

作為客車行業(yè)的龍頭，宇通客車2012年業(yè)績超預期，在一片贊譽之聲中，其應收賬款卻同比增長87.5%，主要是因賒銷所致。

根據(jù)會計權責發(fā)生制的原則，賒銷收入也計入當期營業(yè)收入，宇通客車2012年年報顯示，營業(yè)收入同比增長16.7%。而根據(jù)公司關于A股限制性股權激勵計劃公告，其2012年解鎖的條件為以2011年為基準年、2012年營業(yè)收入增長率不低于16%，凈利潤增長率不低于18%。宇通客車2012年業(yè)績達標相當之精準。

雖然筆者無法考證宇通客車是否通過賒銷來調節(jié)2012年業(yè)績，但是其結果卻如上所述。這種銷售行為會對未來的發(fā)展產(chǎn)生什么樣的影響？

現(xiàn)金儲備充足

賒銷使下游的客戶占用了公司的現(xiàn)金，考驗著公司的現(xiàn)金儲備能力，而且一旦發(fā)生壞賬，公司如果沒有足夠的現(xiàn)金儲備來應對，很可能出現(xiàn)資金鏈斷裂。

資產(chǎn)負債表顯示，宇通客車2012年現(xiàn)金賬戶余額為30.5億元，其他流動資產(chǎn)賬戶余額為8.2億元。其他流動資產(chǎn)賬戶記錄的是宇通客車銀行理財產(chǎn)品，期限多為1個月之內的短期理財產(chǎn)品，可以作為現(xiàn)金等價物，因此宇通客車2012年現(xiàn)金及其等價物余額大致達到38.7億元。

宇通客車募集資金承諾項目后期還需投入資金為6.3億元，非募集資金重大項目后期需投入19.3億元。

截至2012年底，對蘭州宇通的重大訴訟雖然還在審查之中，但這部分的責任人已經(jīng)轉為宇通集團，因此可以不予考慮。同樣，截至2012年底，對全資子公司香港宇通提供的擔保余額為177.21萬元，金額較校再加上2013年需要分紅4.9億元。扣除以上各項必要的現(xiàn)金使用，即使不考慮2013年的運營現(xiàn)金凈流入，現(xiàn)金及其等價物余額仍有8.2億元。

2012年年報還顯示，固定資產(chǎn)折舊達到2.79億元，無形資產(chǎn)攤銷0.16億元，根據(jù)各大券商測算，2013年新增加的固定資產(chǎn)折舊將達到4億-5億元，因此2013年非付現(xiàn)成本可達7億-8億元，不考慮2013年股權激勵業(yè)績解鎖條件(以2011年為基準年，2013年營業(yè)收入增長率不低于30%，凈利潤增長率不低于30%)，僅根據(jù)2012年的歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤13.7億元計算，公司在沒有規(guī)模擴張、現(xiàn)金周轉穩(wěn)定的情況下，可帶動營運現(xiàn)金凈流入至少20億元以上。

因此，宇通客車的現(xiàn)金儲備充足，足以滿足未來一年的發(fā)展需求。

單一大客戶需關注

賒銷能力其實考驗的是公司對客戶的信用風險的管理能力。通過對比同行業(yè)的金龍汽車和安凱客車，宇通客車的應收賬款風險管理能力相對較強。

宇通客車1年以內(含1年)的應收賬款、其他應收賬款計提比例均為5%，1-2年的計提比例為10%，2-3年的計提比例為20%，3-4年的計提比例為40%，4-5年的計提比例為60%，5年以上的計提比例則為100%。

安凱客車1年內、1-2年應收賬款的計提比例與宇通客車相同，分別為5%和10%，2-3年的計提比例為30%，3-4年的計提比例為50%，4—5年的計提比例為80%，5年以上的計提比例也是100%。

金龍汽車則不然，其1年內應收賬款的計提比例僅為1%，1-2年的計提比例也是10%，2-3年的計提比例為30%，3年以上的計提比例為50%-100%。

三家公司的應收賬款會計處理方式都是除了重大組合按照特殊壞賬計提以外，其他均按照賬齡來計提壞賬準備，而三家公司的重大組合均不超過5%，因此可以僅按照賬齡來分析應收賬款。

從三家公司的應收賬款壞賬計提準備的會計處理來看，宇通客車和安凱客車1年以內的為5%，而金龍汽車為1%，宇通客車和安凱客車計提更加充分；從賬齡健康度來看，目前宇通客車的賬齡分布最健康，其1年以內的應收賬款超過90%，金龍汽車為85%，安凱汽車最低，不到80%。

三家公司都有大量的外銷應收賬款，其中宇通客車的占比最大，2012年占比達到整個應收賬款的22%，金龍客車2011年占比19%，安凱客車2012年占比7%，可見安凱客車的外銷應收賬款占比過校此外，宇通客車對外銷應收賬款的90%進行了保險，安凱客車是70%，而金龍汽車是50%。

因此，宇通客車對于外銷應收賬款的風險管理更加充分，不僅對90%應收賬款余額進行了保險，而且對其中5%進行了計提壞賬準備。

不良的賒銷最終都會轉為壞賬實際核銷，因此可以通過分析3家公司賒銷實際核銷數(shù)額來查看應收賬款的風險管理水平。

宇通客車2012年核銷壞賬211萬元，為敘利亞和羅馬利亞的客戶，均為整個應收貨款的10%予以核銷，國內客戶沒有壞賬核銷；2011年核銷壞賬63萬元，為新疆客戶；2010年核銷壞賬8萬元，為深圳客戶。

金龍客車2011年核銷156萬元，主要為江蘇客戶；2010年核銷740萬元，其中國內客戶120萬元，國外客戶俄羅斯客戶620萬元。

安凱客車2012年核銷1220萬元，均為國內客戶；2011年核銷2174萬元；2010年核銷366萬元。

相對而言，宇通客車的年均核銷數(shù)最少，尤其是對國內客戶，而國外客戶由于保險政策和計提會計處理方式，其風險基本釋放。

查閱宇通客車的賒銷客戶組成，除了外銷的客戶占比較大外(外銷的客戶應收風險是可控的，因為其保險額為90%的應收賬款，第一年還計提了5%的壞賬準備)，其中一個賒銷客戶鄭州市公共交通總公司值得注意，其在2012年的應收占款中達到7.68億元，占比整個應收賬款的23%，絕對是第一大客戶。翻閱過往十年的財報，雖然未發(fā)現(xiàn)一筆鄭州市公共交通總公司的壞賬實際核銷，但是其2012年的應收款占比如此之高，仍然需小心。鄭州市公共交通總公司的官方網(wǎng)站顯示，其為具有公益性質的國有大型公交公司，應該享有很大的政府補貼，受到政府的管控。

同樣與政府有關聯(lián)的還有宇通客車的其他應收賬款賬戶中，有8億元是鄭州市政府的購地回收應收款，計提了損失準備1.3億元。加上對鄭州市公共交通總公司應收賬款的計提，共計提損失準備1.8億元。

此外，還有13.9億元應收賬款和其他應收賬款未計提，值得關注。

宇通客車其他客戶的應收額占比均不足2%，客戶非常分散，相對風險管理可控。

因此，從應收壞賬計提會計處理、賬齡的健康度、外銷應收保險額和應收賬款實核銷數(shù)四個角度來看，宇通客車的應收風險管理在3家公司中是最富經(jīng)驗，最有成效，這也從側面印證了客車市場上對宇通客車的銷售能力的認可。但是其單一應收賬款客戶鄭州市公交總公司，以及與政府有關聯(lián)的各種往來款，其金額之巨大仍然值得關注。

應付周轉天數(shù)或可增加

賒銷最大的殺傷力除了大量壞賬拖累公司現(xiàn)金鏈條外，對于正常的經(jīng)營活動也有不小的影響，可以拖累現(xiàn)金周轉而降低整個流動資產(chǎn)的營運效率。

數(shù)據(jù)顯示，宇通客車2012年應收周轉天數(shù)44天，存貨周轉天數(shù)27天，應付周轉天數(shù)61天，現(xiàn)金周轉天數(shù)為10天；2011年應收周轉天數(shù)32天，存貨周轉天數(shù)30天，應付周轉天數(shù)37天，現(xiàn)金周轉天數(shù)為25天；2010年應收周轉天數(shù)29天，存貨周轉天數(shù)33天，應付周轉天數(shù)39天，現(xiàn)金周轉天數(shù)為23天。

金龍汽車2011年應收周轉天數(shù)69天，存貨周轉天數(shù)45天，應付周轉天數(shù)66天，現(xiàn)金周轉天數(shù)為48天；2010年應收周轉天數(shù)59天，存貨周轉天數(shù)43天，應付周轉天數(shù)77天，現(xiàn)金周轉天數(shù)為25天。

安凱客車2012年應收周轉天數(shù)52天，存貨周轉天數(shù)40天，應付周轉天數(shù)95天，現(xiàn)金周轉天數(shù)為-3天；2011年，應收周轉天數(shù)47天，存貨周轉天數(shù)43天，應付周轉天數(shù)88天，現(xiàn)金周轉天數(shù)為2天；2010年，應收周轉天數(shù)47天，存貨周轉天數(shù)47天，應付周轉天數(shù)80天，現(xiàn)金周轉天數(shù)為14天。

宇通客車近三年的現(xiàn)金周轉趨勢向好，應收周轉天數(shù)雖然逐年增加，但是基本被應付周轉天數(shù)對沖，存貨周轉天數(shù)逐年減少，周轉持續(xù)加快，很大可能是賒銷的原因。

三家公司中，金龍汽車現(xiàn)金周轉天數(shù)最大，安凱客車雖然最小，但是應付周轉達到90天，而其他兩項表現(xiàn)較差，安凱客車年報沒有公布上游的主要客戶列表，而宇通客車公布的上游主要列表中，關聯(lián)交易數(shù)額很少，可以忽略，因此主要為非關聯(lián)客戶。

綜上所述，賒銷并沒有降低現(xiàn)金利用效率，反而利用應付周轉加快了現(xiàn)金利用的效率，加快了流動資產(chǎn)的周轉速率，同時對比其他兩家公司，宇通客車的應付周轉天數(shù)還有增加的空間。

宇通客車的經(jīng)營能力無疑是優(yōu)秀的，但是股權激勵的業(yè)績解鎖條件使得公司有動機去調節(jié)當期業(yè)績。未來兩年宇通客車仍有業(yè)績解鎖條件需要滿足，在整體經(jīng)濟不好的條件下，銷售收入的增長目標要達標，仍然困難。且宇通客車雖然有更進一步賒銷的空間，但是其風險控制還是需要密切關注。